投資計劃分析技術(shù)

　　
　　個股的市場波動
　　
　　根據(jù)以上討論,我認為,進攻型投資者局限于利用市場周期性波動,在歷史低位或中等水平買進并在市場達到歷史高位時賣出的方法是不可行的。因此,買低賣高的原理可以更滿意地作為個股的主要參考而幾乎與一般市場水平無關(guān)。
　　
　　如果投資者有意投資廉價股,那他就應(yīng)持續(xù)關(guān)注廉價股的價格變化,而不是試圖在廣泛跨越的區(qū)間或以時間公式的變化尺度為基礎(chǔ)運作最重要的股票。單個股票的廉價性可由在任何時間實際進行的證券分析過程來確定,除非整個股市都處于賣方市場,否則這類股票就能帶來滿意的回報。尤其是市場相對平和時,它們顯示了最好的收益。這時,研究個股會發(fā)現(xiàn)許多獲利機會。
　　
　　購買廉價股的前提是市場目前對它的估價是錯誤的,或者,至少購買者關(guān)于其價值的估計比市場更正確。在這個過程中,投資者的判斷和市場相悖。對某些人來說,這好像有點自以為是或愚蠢。事實上,許多人仍堅信這一老信念：當(dāng)前的市場價格比任何個人的判斷更有參考價值；每一個有關(guān)的當(dāng)事人的知識、期望和判斷,被認為在得到所謂的“不流血的市場判決”方面都起著它們適當(dāng)?shù)淖饔?。因?似乎樸實和平庸的感覺會使投資者抑制他的推斷──他比市場了解得更多。
　　
　　根據(jù)這一信念,我們可以推出,華爾街認為預(yù)測對與眾不同的市場運動的個股或特殊的工業(yè)群才有意義。假如一個投資者行動和市場相悖,就會被認為是股票將要發(fā)生大的變動的信號。以前,這經(jīng)常預(yù)示著著名的“他們”將要對該股進行大的操縱。現(xiàn)今,隨著“他們”的消失,這種信號被普遍解釋為：如果該股“表現(xiàn)很好”,那就意味著有識之士認為該公司的業(yè)績有高于一般企業(yè)的趨勢,因此,現(xiàn)在應(yīng)購買其股票。反之,華爾街有經(jīng)驗的人會建議你不要購買其股票,甚至拋掉那些近年“表現(xiàn)不好”的股票。同樣,當(dāng)股市平均指數(shù)在大的下跌后上漲到一個新的高度時──像1963年9月──這非常的成績會吸引許多投資者進入股市。很明顯,這些金融家認為,股票更加吸引人是因為價格比以往更高。
　　
　　我堅信,投資者不應(yīng)以個股的市場運動提供的信號來進行操作。個股的“技術(shù)研究”和整個股市的技術(shù)研究基本相同,得到的信號有時是正確的,有時則是錯誤的。總之,對于保守性的應(yīng)用它不是那么可靠,其只是交易和投機領(lǐng)域重要工具的一部分。因此,如果它們也是投資者的武庫的話,那將是非常奇怪的。他們最熟悉的論據(jù)是,上升時買進股票,而下跌時賣出股票。假如投資真的有一條基本準則,那就應(yīng)與其相反。
　　
　　就典型的估值過低的股票情況來說,前述的市場行為不是鼓舞人心的；這些證券不為交易者和技術(shù)專家所接受,或因其很不知名而被忽視。完全沒有理由期望這迷股票的價格在投資者決定購買后會立即上漲。事實上,如果一個投資者購買了這類股票,他應(yīng)想一想為什么其價格不會無限期的上漲并且可能增加低估值的度量,理論上沒有根據(jù)說明這一結(jié)果不會發(fā)生。實踐經(jīng)驗中,證券趨向于以接近價格水平銷售,接近于它們的指示值。這個觀點中的時間是不確定的,被某些情況證明的時間實際上要被延遲好幾年。投資者應(yīng)基于他的策略與經(jīng)驗而不是例外。我自己的記錄表明,一個被充分低估價值的股票得到修正,平均需要的時間在半年到兩年半之間。
　　
　　也許一些人會認為,證明他的可贏利性的高超判斷和勇氣需要的時間太長了。但事實上,如果我們估計是正確的,那就意味著,股市總是特別偏愛投資于估值過低股票的投資者。首先,股市幾乎在任何時候都會生成大量的真正估值過低的股票以供投資者選擇。然后,在其忽視且朝投資者所期望的價值相反方向運行相當(dāng)長時間以檢驗他的堅定性之后,在大多數(shù)情況下,市場總會將其價格提高到和其代表的價值相符的水平。理性投資者確實沒有理由抱怨股市的反常,因為其反常中蘊含著機會和最終利潤。
　　
　　最后我應(yīng)該指出,在道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)中,對那些被認為前景不好的股票經(jīng)常估值過低。在過去30年,如果注意投資于這類不被普遍接受的普通股,就會獲取驚人的高利潤。